《可再生能源中長期發展規劃》提出，到2010年全國水電裝機容量達到1.9億千瓦；到2020年水電裝機容量達3億千瓦。按照這一規劃，再根據此前公布的“十二五”電力規劃計算，水電裝機比例在2010年和2020年分別達到22.3%和22.5%，隨著近來出臺的一系列措施為清潔能源上網提供便捷，水電站審批政策未來會放寬，水電面臨快速擴容趨勢；而且目前水電上市企業多為地方企業，五大發電集團旗下雖有眾多水電資產但都沒有注入上市公司，未來發電集團為了借助“政策高地”增加收入，會優先選擇將優質水電資產逐步注入上市公司。這或將導致未來水電資產注入上市公司熱潮涌現。

    資源價值重估是趨勢

    2006年至今，我國已經出臺了《可再生能源法》、《可再生能源發展中長期規劃》、《可再生能源發電有關管理規定》、《可再生能源發電價格和費用分攤管理實施辦法》、《可再生能源產業指導目錄》、《可再生能源發展專項資金管理辦法》等5方面配套法規，以及《關于“十一五”深化電力體制改革的實施意見》和《能源發展“十一五”規劃》，可見“節能環?！币呀洺蔀樾袠I“十一五”發展的重要指導方針。我們認為，政策導向開始對資源的珍惜，切實提上議程。我們認為，政策導向下的資源珍惜度日益提升，必然會使得電力行業作為二次能源的資源價值重估。

    從火電來講，火電作為煤炭等一次能源的衍生能源形式，實質是能源價值鏈條的延伸，因此，火電作為二次能源，其資源稀缺性基本是與煤礦資源等同的。雖然電價調整需要考慮CPI高企、對工業生產、人民生活產生一定影響，加劇通脹壓力等問題，而不能充分的實行市場化定價，但是煤炭作為一次能源資源價值持續重估，而電力作為二次能源價格機制僵化是不甚合理的。

    發改委日前調整山西、內蒙古電廠送京津唐電網上網電價雖非煤電聯動，與年中兩省強烈要求的“區域煤電聯動”不無關聯，“成本推動”的趨勢彰顯，此次電價調整預示著整體電價調整的趨勢比較明朗。而且，從資源珍惜的角度來看，只有電價適度上調，才能使每個工廠生產都更注意控制能耗、每個百姓用電都更加注意節約。我們認為，未來第三次煤電聯動的啟動，將意味著電力作為二次能源價值重估的開始。

    水、風電資源價值更著

    水電開發，尤其是大江大河的開發具有不可復制性，是一種稀缺的資源。作為發電公司，誰掌握了大江大河的開發權，誰就占據了資源，其掌握的水資源未來可利用裝機總容量相當于煤礦儲量，水電作為一次能源和二次能源結合的共同體，應享有資源類公司的重新認識和估值。

    五大發電集團積極“圈河”，就是因為看中了水電資源發展的前景，搶先占領優質水電資源。在五大發電集團今年各自召開的年中工作會議上，華能、大唐、中電投等分別表示要加快發展水電。

    風電資源方面，總體來看，我國風能資源較為豐富，但風能資源集中、恒定并可利用為風力發電的地區是具有稀缺性的，據統計，每年≥6m/s累計小時數（h）＞2200、2200-1500小時的一、二級風資源地區，僅占全國面積分別為8%、18%。
    從我國風能資源分布圖上可以清楚看出，經濟可開發及利用的風能資源僅主要分布在兩個大帶里：三北（東北、華北、西北）地區豐富帶和沿海及其島嶼地豐富帶。

    前者的風能功率密度在200～300瓦/平米以上，有的可達500瓦/平米以上，如阿拉山口、達坂城、輝騰錫勒、錫林浩特的灰騰梁等、可利用的小時數在5000小時以上，有的可達7000小時以上。后者的年有效風能功率密度在200瓦/平米以上，將風能功率密度線平行于海岸線，沿海島嶼風能功率密度在500瓦/平米以上，如臺山、平潭、東山、南鹿、大陳、嵊泗、南澳、馬祖、馬公、東沙等，可利用小時數約在7000-8000小時。僅在此類地區，風能資源才得天獨厚，具有其他地區不可比擬的優越性，利用空間巨大，我們認為，隨著我國可再生能源開發力度的加大，擁有風電場資源的上市公司（如銀星能源等），作為一次能源和二次能源的結合體，將有理由獲得資源價值重估。

    行業評級及重點公司推薦

    未來幾年行業持續資產注入的外延擴張；技術進步帶來的節能降耗、結構優化等內涵式成長；以及資源價值重估是電力板塊四季度有所表現的三大重要動力源。鑒于四季度煤價高企，聯動暫緩、及資源價值重估需要一個認識過程，因此我們給予行業四季度“謹慎推薦”的投資評級，但是部分個股仍值得重點關注。

    綜上，我們看好兩類公司：（一）有資產整合預期且估值相對安全的行業龍頭公司：華能國際、華電國際、國投電力、國電電力；（二）關注政策傾斜的占有獨特資源的新能源類公司：長江電力、桂冠電力、銀星能源、金山股份等。